【氯碱四季报】V：底部抬升 SH：投产依旧

　　紫金天风期货

　　PVC核心观点

　　【回顾及展望】

　　供应端：1-2月供应整体较为平稳 ，3月份由于原料短缺问题
，乙烯法降负荷，电石法补位 。二季度电石法检修降负荷 ，乙烯法开工率一度跌至40%附近
。三季度初供应回升
，后由于原料及亏损问题开工再次下滑，三季度产量下滑约7.55% ，下滑较多。四季度供应压力缓和 。

　　需求端：前三季度表需约1475万吨，同比降1.86%
，前8个月出口同比增加13%，缓解部分压力
。预计四季度内需或难有增量需求 ，出口方面关注印度的需求及海外氯碱开工情况。

　　库存端：前三季度库由于供应及出口影响
，持续去库 。上中游累计去库30.8万吨（-25%）。截至9月21日，仓单量12.11万张 ，为历史比较高 位
。

　　盘面：上半年受地缘影响
，盘面大起大落。三季度低估值下煤炭 、原油加持盘面反弹 。虽存量库存较大，需求较弱 ，但供应端持续减产
，供应继续改善
。

　　【策略】

　　1．单边：受减产影响，预计四季度底部抬升。不过费用 高位 ，如果供应回归
，盘面高度或受限 。2．期权：可关注布局低波下的买权
、高波下的卖权机会
。3．月间：月间价差中性套利。

　　【注意】

　　关注供给侧去产能力度 。

　　烧碱核心观点

　　【基本面回顾及展望】

　　供应端，烧碱前三季度产量约3212万吨 ，同比增1.59%
。今年上半年的供给量相对充足。期间新投产146.5万吨（含去年年底） 。9月中下旬至年底计划投产产能约200万吨，关注投产兑现情况
。

　　需求端
，前三季度需求2884万吨，同比增1.34%。需求的增加主要为氧化铝的高运行产能；非铝亦有小幅提升；上半年出口尚可 ，三季度出口转弱 。四季度重点关注河北氧化铝是否备货、出口情况。

　　【盘面】

　　三季度液氯 、出口消息
、煤炭原油等因素影响下
，盘面阶段性反弹
。随后回归现实、仓单。虽主力合约仓单或较多，但节后限仓节奏较快 ，关注反弹之后的机会 。四季度关注氧化铝备货是否影响烧碱费用  、提供交易机会
。

　　【策略】

　　1．单边
，等待换月反弹之后的交割逻辑。2．套利，根据单边节奏交易月间 。3．期权 ，基于基本面择时买卖结合、买卖轮动的期权策略
。

　　【注意】

　　近月仓单影响；远期预期；预期的预期。

　　PVC行情回顾

　　PVC行情回顾

　　前三季度供需回顾

　　供应回顾

　　2026年1-2月供应整体较为平稳
，3月份由于原料短缺问题，乙烯法出现降负荷 ，电石法补位 。二季度电石法检修降负荷
，乙烯法开工率一度跌至40%附近
。三季度供应回升，后由于原料及亏损问题开工逐渐下滑。

前三季度总产量约1770.4万吨 ，同比降1.57% 。其中三季度产量同比约降7.55%
。

减产停产方面。鲁泰
、镇洋、恒通等陆续出现降负荷或者阶段性停产，其他厂家亦有迹象 。

　　下游内需表现较弱

前三季度表需下降。2026年前三季度表需约1475万吨
，去年同期1503万吨
。累计同比降1.86%。

终端需求季节性低点 。3月以来，PVC管材开工率持续低于去年同期 ，型材开工略高于去年
。

投机需求。与去年相比
，今年低费用 现货成交表现较好，但费用 反弹成交转弱 。

　　1-8月地产数据依然较弱

地产数据较弱
。从地产整体投资 、成交量
、费用 数据来看 ，地产表现较弱
，并未有大幅好转迹象。

地产回归本源 。地产的财富效应缩水，投机属性消失；老龄化、新生人口数量降低 ，地产刚需减少
。

　　水泥表现偏弱

　　数据来源：紫金天风期货

　　三季度出口下滑

　　1-8月出口同比走强。

1-8月PVC粉出口量291.8万吨
，同比增34.3万吨（+13.3%） 。4月以来，出口较为平稳
。

1-8月PVC粉进口量为8.46万吨。

　　地板出口稳定

1-8月地板累计出口277.89万吨 ，基本持平去年同期 。

　　库存去化 仓单高位

上中游同步去库。

虽需求较弱
，但供应端开工下滑，导致去库
。

仓单高位。截至9月21日 ，仓单量12.11万张 。为历史比较高 位
。

　　注：预测数据主要看趋势

　　数据来源：紫金天风期货

　　四季度供给展望

　　PVC存量装置开工预测及近期停车装置

　　四季度需求展望

　　地产 、基建需求持续下滑

　　出口：关注海外负荷情况

　　出口：印度需求孤木难支

　　出口印度走弱。

26年至今出口印度占比36.9% 。从24年高点50.9%持续下滑
。

国内的出口退税取消，海外的反倾销
、bis等各种政策下
，国内出口一般。

　　PVC平衡

　　PVC年度平衡表

　　四季度交易策略

　　PVC策略推荐

策略一：单边区间操作 。

PVC大的格局虽然过剩，但产能陆续退出 ，且烧碱费用 亦较弱
，对V形成支撑
。我们一直认为绝对费用 低位的偏多策略依然存在机会。

策略二：期权策略 。

可关注布局低波下的买权、高波下的卖权机会
。

策略三：月差策略。

可关注理论上的期现套利机会 。

　　烧碱行情回顾

　　烧碱期货行情回顾：波动虽窄，但不缺波动

　　烧碱供需回顾

　　供应回顾

同期高位 ，前三季度产量约3212万吨
，同比增1.59%。Q3产量受开工影响而下滑
。

　　Q3非铝需求分化

　　Q3非铝需求略好转

　　烧碱出口

2025年全年出口410万吨，同比增33.3%。出口澳洲 、印尼占64.5% 。

2026年1-8月出口307万吨 ，同比增14.8%
。增幅大幅度减少。出口至印尼下滑
、至澳洲小增 。自4月份以来
，海外需求走弱，出口呈现下滑趋势
。

　　烧碱供需展望

　　烧碱计划投产产能

烧碱投产达标率5-6成。环保、液氯处理 。氯碱平衡问题 、废盐利用趋严均可能影响正常投产
。

投产压力依然较大。

　　存量氧化铝供应回升 ，关注亏损减产可能性

存量氧化铝运行产能高位
，但存在潜在扰动 。

山西企业或受环保问题制约；

几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性；

亏损降负荷的可能性
。

　　关注点：氯碱亏损下的负反馈 

　　液氯与烧碱的动态平衡

　　液氯与烧碱的动态平衡，寻找安全边界

液氯
、液碱费用 呈现负相关性 ，2024年-至今相关系数-0.39；

氯碱装置利润调节供应便捷性，自主性。

锚成本的意义：液氯液碱的下跌
，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求 。（改变平衡）

　　关注点：区域定价及品牌定价 

　　区域定价及品牌定价

交割制度的修改。考虑区域升贴水、50升水修改之后
。关注交割区域，及交割标的切换。

　　烧碱策略

　　策略建议：

单边 。

整体波动逐步收窄
。关注远端升水压缩的机会。关注次近端逢低偏多的机会 。见好就收 ，格局不改变之前
，难有趋势性行情
。

套利。

基于仓单 、持仓结构、升水情况正反套 。但大部分时间为无序波动
。

期权。

基于基本面择时买卖结合
、买卖轮动的期权策略 。

　　平衡展望

　　作者：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900

　　交易询问 证号：Z0020848

　　邮箱：zhuxiaoyu@thanf.com